浙江省并購聯合會副會長、浙江絲路產業基金有限公司董事長——周冠鑫作了“浙江并購基金的實施成果與前景展望”的主題分享。

       我在演講ppt開頭用了一個標題，“都是并購惹的禍”并在后來加了一個問號，這是一個發問句。

       大家說2013年是并購元年，這句話推敲起來不是非常嚴謹的，這幾年以來大家說“你并購了嗎？”之類的話比較多，確實并購領域風起云涌。到了2018年，大家基本問“你闖禍了嗎？”很多上市公司交流時，自身的主業沒大問題，但這兩年為何對并購有不同的看法？因為大家覺得在并購的五年實踐當中發現了很多的偏差，所以我們要認識到并購本質是什么。

       前面朱省長講的一句話非常經典，并購本質是優質資源向優質企業的集中。這兩年大家觀察，放在全球的資本市場來看，70%以上的企業資本化運作都是通過并購來完成的，IPO通常只有30%以下的份額。

      前面賁教授也在講了關于并購的相關數據，我就不重復了，大家可以看到二十年以來，全球發展脈絡基本是這么一個架構。

       并購在中國起步比較短，2013年是元年，2014、2015、2016、2017、2018這五年時間是發展非常高速的階段，但這五年也是矛盾風險累計的階段。說實在話，我們真正理解中國并購的時間短，甚至與全球的很多并購基金水平是有一些差距的，嚴格意義上來講，這五年的累積的矛盾不是并購基金造成的，而是我們將并購基金的定位搞錯了，或是產業并購方對并購基金的需求端定位搞錯了，這些年大量的并購基金都在承擔融資角色，而不是扮演真正的股權投資風險共擔的角色。

      所以，中國并購基金未來的發展要發揮獨有的功能與優勢。個人總結為三大功能：

      一是有效資金的提供方，它是能化解或分擔減少企業并購資本金的壓力，同時也是投資風險的承擔者。

       二是產業整合的推動方，未來很多并購基金一定是很大的產能產業的擁有者，如果僅僅是一個提供資金的并購基金，就不是一個合格的并購基金，原來的產業對未來的并購項目有一定的嫁接與協同。

       三是管理賦能的賦能者。未來很多PE及中國并購基金在管理上，特別在改變以家族管理為主的相對封閉的管理體制上發揮巨大作用。我相信中國并購基金的參與對整個上市公司以及非上市公司的法人治理結構有巨大的推動作用。

       這是今天說的第一點，回答一下并購一定是好東西，只不過這些年來對并購的理解包括對并購基金的定位發生了問題。

       第二部分，今天主要想發布浙江并購基金的發展成果。

       浙江作為一個資本大省、并購大省，這些年來省委省政府在并購過程當中起到的推動力度非常巨大，大家回憶一下，今年是首屆白沙泉峰會召開的第三年，我們再往前推，我記得朱省長每年都在推動浙江的并購重組大會。包括“鳳凰行動”計劃的提出，前面賁教授講的數據我也不講了。作為浙江而言，我們已在基金業協會登記備案的并購基金管理有302家，現在整個基金是500多家，管理規模1000多億。這些年來，浙江已形成了非常有特色的并購基金成果，我們的團隊將它總結為有四方面的特點或基金組織形式：

       第一是國資主導的并購基金，主要聚焦民企的紓困以及政府的相關產業整合，去年以來資本市場或并購基金當中最大的亮點是國資的并購基金開始頻頻亮相，2018-2019年以來，國資收購上市公司是資本市場是最高光的時刻，也是最惹眼的亮點。

        A股控股權的轉讓交易中啟動67單，國資賣家41家，民資買家21家，國資參與的控股權收購占66%的比例，浙江省國資和各地地方國資的參與力度在全國也是前列的。今年朱省長也在，我也反映一下很多民營企業說這一輪浙江以外的國資到浙江來更積極。但我認為浙江國資這幾年來做了很多民企的紓困以及產業整合，這里面有浙江新興動力投資基金受讓華鼎股份，下城區國資參與潤達醫療的收購入股，還有浙能集團入股錦江環境以及寧波國資紓困圍海股份，浙商資產入股億利達。當然浙商資產這些年對整個民企紓困當中還是做了很多其他案例的。所以這是我們去年在并購模式方面去年最大的亮點。

       第二是上市公司聯合或上市公司+PE的并購基金，圍繞產業上下游進行并購。這個模式理論上來講是一個比較成功的能在并購產業上能做到比較閉環的模式，因為這里既有產業資本又有金融資本，既有原來的家族管理，也有外部的力量導入，我認為這是這些年來做的模式相對比較多的行業。當然，這種模式當中發現了一些問題，這不是并購本身的問題，而是有時候對并購理解上的一些問題。

       這個模式我們也總結提煉幾個并購基金，一是大健康產業基金，它是3家來自于整個醫療行業的上市公司組織的基金，重點投資在醫療行業當中的標的，我與他們也有過交流，這樣的基金在邏輯上是比較成立的。一方面產業定位非常清晰，第二是有些好的標的的溢價權很大，能拿到比較好的溢價權。再者，另一種模式是錢江會在探索的，這是十來家上市公司組織的管理公司，這個模式沒有產業上的定位，但上市公司之間的項目分享及互助，包括資金上的項目上互助也是很好的內部聯合方式。第三是內部控制人底下的幾家與產業相關的上市公司的集中收購一家標的，等下仇總會專門講到這個案例，巨星、杭叉收購中策，這能夠非常好地將產業鏈上下游打通，并做到很多渠道商的共享，包括供應鏈的共享都能給公司未來的產業整合上帶來很大的增值。

       第三種類型是控股型并購基金，實施資本+管理的賦能。這對中國的并購基金來說還是一個比較新生的事物，但在全球已有很多成功模式，特別成功的是3G資本和丹納赫，以及以前的KKR等。3G資本和丹納赫更優秀，中國的高瓴也在往這方面發展。浙江的浙民投2017年做了一個要約收購案例，成為一家上市公司的第一控股股東，這個案例被中國證監會投服中心稱為中國證券史上具有里程碑意義的經典案例。這個案例收購以后就是一個非常典型的資本+管理的賦能。

       “三步走”戰略，要約收購成功，成為第一大股東，第二是入主董事會提升治理公司，第三是將公司的業績做好。現在“三步走”戰略正在逐步實現，包括浙江很多并購基金也做了探索。

       第四是海內外資源聯合的并購基金，主要實現全球化布局，這一塊是這些年來浙江的很多上市公司和私募基金都在參與的，我覺得這些模式這些年來受到了貿易戰的影響以及去杠桿的影響，還有受到上市公司本身的價值收購能力的影響會有所下降，但我認為浙江經濟全球化和浙江本土企業跨國化發展步伐顯然是非常堅定和明確的，我認為這個模式未來也會有很大的發展空間，包括我這里團隊也提交了幾個案例，繼峰股份、均勝、木林森收購的照明電器。包括巨星股份這幾年很多上市公司在海外做了很多布局，都是非常成功的。未來，包括浙江絲路基金機構本身有很大的使命是作為一家并購基金來參與海外投資。

      第三部分是展望，我命由我，也由天。

       我認為并購一定逃不了天。說實在話，這兩年并購吃的大苦是因為天在變。所以天非常重要，監管新政助推并購基金做大做強，這一輪并購基金會得到有很大的發展，我對這個前景非?？春茫舜涡抡雠_以后兩個放開、三個調整，放開借殼上市的配套融資、放開創業板的借殼上市，允許戰略投資者以定價的方式入股，調整詢價方式入股的鎖定期縮短至半年、定價方式入股的鎖定期縮短到一年半，非公開發行的股份不再受減持新規的限制。第二是最近省政府出臺了產業基金2.0版本，關于重大并購專項產業基金最高給予40%左右的支持，這些我相信新政會將并購基金會做大做強。

       今天有很多銀行的業內人士在這里，銀行都在重新開始醞釀理財資金如何進入到未來的定增或并購市場。

       第二是地利，這兩年的教訓是非常值得的，我們以后產業方的并購能力會更成熟，特別是在跨界并購上，避免高杠桿，高估值、高承諾以及沒有系統性整合能力的并購，這些以后都會很小心避免，避免“三高”。這在前面開場片里很多上市公司的大咖都提到，對未來都有巨大的經驗作為借鑒的。

       第三是人和，并購未來各方參與力量會更強大，包括浙江省并購聯合會、全球并購白沙泉峰會、白沙泉并購金融街區以及各類本土基金的發展，我相信中國的并購基金會探索自己的特色，我們會更好地自己走向全國的并購舞臺，謝謝大家！